剛剛完成換屆的央行貨幣政策委員會(huì)，在今年首次例會(huì)上就釋放出了寬松信號(hào)：要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。其中，“引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)”的表述，是時(shí)隔一年后首度出現(xiàn)。
這或許也可視作政策的一次預(yù)調(diào)微調(diào)。由于出口嚴(yán)重受阻、房地產(chǎn)萎靡不振、實(shí)體經(jīng)濟(jì)步履艱難，經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)離預(yù)想有較大距離，因此，目前經(jīng)濟(jì)仍然維持著宏觀向好、微觀困難的格局，而中小企業(yè)、微型企業(yè)仍然是經(jīng)濟(jì)能否全面復(fù)蘇、全面走出困境的關(guān)鍵。也正因?yàn)槿绱�，政策的適度預(yù)調(diào)微調(diào)，就不僅是個(gè)“松”字了，而在于如何松、給誰(shuí)放松、以什么樣的方式松，以及如何有效解決實(shí)體企業(yè)的融資難題、實(shí)體企業(yè)的困難是否只是資金問(wèn)題等等。如果不能解決好這些問(wèn)題，“松”就難以做到有的放矢，就會(huì)失去了“松”的意義，甚至?xí)a(chǎn)生相反的作用與效果。而不同的資金需求主體，對(duì)資金的需求以及需求的目的存在很大差異。如何根據(jù)不同資金需求主體的不同情況，選擇不同的策略和對(duì)策，值得細(xì)細(xì)研究。
比如，政府融資平臺(tái)是所有資金需求主體中，融資欲望最強(qiáng)烈的主體之一。引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，如何對(duì)待政府融資平臺(tái)的融資要求，便是一大考驗(yàn)。必須正視的問(wèn)題是，絕大多數(shù)政府融資平臺(tái)這些年的融資成本明顯高于其他融資主體。這也是為什么銀行熱衷于跟政府融資平臺(tái)建立信貸關(guān)系、給融資平臺(tái)大師投放信貸資金的主要原因之一，政府融資平臺(tái)往往融資量很大，在銀行融資已基本飽和的情況下，BT、代建等其他融資方式，一般都成本很高。加上融資平臺(tái)的管理者，大多是政府官員，只有政績(jī)之弦，沒(méi)有成本之憂，自然就會(huì)在融資過(guò)程中不計(jì)代價(jià)了。
而實(shí)體經(jīng)濟(jì)面對(duì)的卻是融資難，難的不只是如何融資，還有融資的過(guò)高成本問(wèn)題。
自貨幣政策收緊以來(lái)，實(shí)體企業(yè)、特別是中小企業(yè)和微型企業(yè)，就一直為融資難、融資成本高所困擾。從民間獲得的資金，成本高自然不必說(shuō)，從銀行獲得的資金，成本也不亞于民間。表面看貸款利息都很正常，但到企業(yè)一調(diào)查就不難發(fā)現(xiàn)，在貸款過(guò)程中，貸放承兌匯票、要求企業(yè)將貸到的資金至少一半存在銀行、搭售各種理財(cái)產(chǎn)品、收取各種費(fèi)等等，這些因素一計(jì)算，融資成本至少達(dá)12%。試想一下，在目前的經(jīng)營(yíng)狀況下，有多少企業(yè)凈利潤(rùn)水平能達(dá)12%以上的？
所以，如果銀行繼續(xù)對(duì)實(shí)體企業(yè)采取這樣的方式、這樣的手段，那引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，能給實(shí)體企業(yè)、特別是中小企業(yè)和微型企業(yè)帶來(lái)什么呢？如果因?yàn)樨泿耪哌m度放松而使流動(dòng)性增多，價(jià)格上漲，實(shí)體企業(yè)日子反而更難過(guò)。再清楚不過(guò)，只有給實(shí)體企業(yè)輸入不帶病菌的血，才有可能真正幫助實(shí)體企業(yè)走出困境。
尤其值得關(guān)注的是，雖然各種資金需求主體對(duì)資金需求的欲望都很強(qiáng)烈，但是，生產(chǎn)性投資對(duì)資金的需求似乎并不強(qiáng)烈。總結(jié)以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，每次宏觀調(diào)控，都面臨生產(chǎn)性投資過(guò)熱過(guò)旺的問(wèn)題。但是，本次經(jīng)濟(jì)周期，無(wú)論是前兩年的信貸放水還是這兩年的信貸收閘，生產(chǎn)性投資都表現(xiàn)得過(guò)于“冷靜”、過(guò)于“平淡”。生產(chǎn)性投資不熱不旺，從一個(gè)側(cè)面表現(xiàn)了實(shí)體產(chǎn)業(yè)面臨的困境，反映了社會(huì)資本對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的信心不足。這也意味著，即便放松貨幣信貸，對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的整體復(fù)蘇、實(shí)體產(chǎn)業(yè)的支持很難作用最大化。
所以，如何調(diào)動(dòng)民間投資者的投資熱情，把民間投資者投資實(shí)體產(chǎn)業(yè)的積極性調(diào)動(dòng)起來(lái)，一定程度上比信貸開(kāi)閘還要重要。而信貸的閘門(mén)能否更多地向投資實(shí)體產(chǎn)業(yè)的民間投資者開(kāi)放，也值得好好研究。
當(dāng)然，在研究貨幣信貸政策時(shí)，如何對(duì)待房地產(chǎn)業(yè)，是特別需要認(rèn)真面對(duì)的問(wèn)題。盡管從目前的實(shí)情看，短時(shí)間內(nèi)不大可能給房地產(chǎn)開(kāi)閘。但也不能不看到，此輪調(diào)控從開(kāi)始到現(xiàn)在，特別是限購(gòu)、限價(jià)政策出臺(tái)以來(lái)，在取得一定成效的同時(shí)，也嚴(yán)重遏制了剛性需求。所以，政策也需要適度調(diào)整。重點(diǎn)可放在兩個(gè)方面。一方面，對(duì)開(kāi)發(fā)商繼續(xù)嚴(yán)控信貸，而對(duì)剛性需求則適當(dāng)放開(kāi)政策，如首套房貸款利率、減免首套房相關(guān)稅收等，以滿足購(gòu)房者的基本需要；另一方面，加大對(duì)保障房建設(shè)資金的供應(yīng)力度，推動(dòng)保障房建設(shè)進(jìn)度，切實(shí)解決中低收入階層的住房問(wèn)題。如果貨幣信貸政策能對(duì)剛性需求產(chǎn)生一定的支撐和幫助作用，滿足基本的住房需求，那對(duì)樓市調(diào)控是會(huì)產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用的。
所以，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，意味著高難度地把握政策的節(jié)奏、力度、方向和目標(biāo)。這一點(diǎn)，既是教訓(xùn)，也是策略。