其實(shí)，高鐵投資究竟成功還是不成功，將來(lái)才知道。上周本專欄借用高鐵案例，要討論的并不是這類手筆驚人項(xiàng)目的未來(lái)效果，而是這類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的當(dāng)期影響。很明白，不論將來(lái)的高鐵全盤開(kāi)張之后，究竟客似云來(lái)還是門可羅雀，也不論屆時(shí)鐵路的財(cái)務(wù)盈利還是虧本，只要投資立項(xiàng)通過(guò)審批，它就立刻對(duì)信貸、貨幣和物價(jià)產(chǎn)生影響。
也是中國(guó)國(guó)情，投資項(xiàng)目通過(guò)審批的級(jí)別越高，項(xiàng)目實(shí)施就越通行無(wú)阻。仍以高鐵為例，那是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)家項(xiàng)目，一經(jīng)通過(guò)，方方面面必開(kāi)綠燈予以支持。民營(yíng)草根項(xiàng)目這難那難的麻煩，到了國(guó)家項(xiàng)目那里一般不存在——這也正是舉國(guó)體制的魅力所在。實(shí)例可靠，2009年國(guó)家進(jìn)一步擴(kuò)張高鐵規(guī)劃，2010年鐵道部就宣布三年內(nèi)建成1.3萬(wàn)公里高鐵，以萬(wàn)億計(jì)的項(xiàng)目一下子就火爆干開(kāi)了。如果像京津城際一樣，實(shí)際投資遠(yuǎn)超概算，那么年度之間中國(guó)的鐵路投資突然冒加出幾千億來(lái)，完全不足為奇。
這對(duì)貨幣供求有什么影響？首先，它立刻推高了對(duì)銀行信貸的需求。按慣例，投資項(xiàng)目只要籌夠了自有資本，余下的就可以向銀行貸款解決。符合國(guó)情的規(guī)則是，越是政府項(xiàng)目，越是審批規(guī)格高的國(guó)家項(xiàng)目，可借貸資金的比例越高。過(guò)去這些年鐵路的“跨越式發(fā)展”，主要就是靠銀行信貸搞起來(lái)的。當(dāng)下雄心勃勃的高鐵規(guī)劃，不過(guò)是進(jìn)一步放大過(guò)去的“成熟經(jīng)驗(yàn)”而已。簡(jiǎn)單講結(jié)果，更高級(jí)別的國(guó)家投資項(xiàng)目，直接意味著更大數(shù)量的銀行信貸。
這類貸款需求也總能優(yōu)先得到滿足。道理同樣簡(jiǎn)單，在國(guó)情約束之下，投資項(xiàng)目是不是“重中之重”，并不取決于對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與收益之類的純商業(yè)考量，而是取決于由哪個(gè)級(jí)別的政府做出的審批。國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)家大項(xiàng)目，拿到哪個(gè)銀行還不是響當(dāng)當(dāng)?shù)�？何況我國(guó)的大銀行都由政府控股和控制，在這個(gè)圈子里，實(shí)現(xiàn)國(guó)家項(xiàng)目信貸的供求平衡，“交易費(fèi)用”實(shí)在是很低的。
于是人們看到報(bào)道，京滬高鐵上馬之時(shí)，財(cái)政預(yù)算投資不足，保監(jiān)會(huì)就協(xié)調(diào)若干國(guó)家保險(xiǎn)公司對(duì)該項(xiàng)目投資。當(dāng)這家“僅次于三峽”的鐵道部“企業(yè)”籌夠了自有資本，就可以大舉向銀行借貸。從金融流程分析，那幾筆原本也趴在銀行賬上的保險(xiǎn)金，一旦注入京滬高鐵公司，頓時(shí)就變得活躍起來(lái)，因?yàn)閺拇怂鼈兙陀匈Y格充當(dāng)“支點(diǎn)”，以便京滬高鐵從銀行里借貸出更大數(shù)額的貸款。銀行可貸放的款項(xiàng)，當(dāng)然來(lái)自機(jī)構(gòu)和個(gè)人的存款。最為神奇的地方，是機(jī)構(gòu)或個(gè)人的存款也可以來(lái)自從銀行得到的借款。不是嗎？假如商業(yè)銀行帶給京滬高鐵1000億，后者花掉100億，余下900億存入銀行，于是可貸資金又多出來(lái)900億！
用貨幣銀行學(xué)的正規(guī)術(shù)語(yǔ)說(shuō)，這就是商業(yè)銀行具有“創(chuàng)造貨幣”的能耐。當(dāng)今世界，只要還沒(méi)有回到金本位和百分之百的儲(chǔ)備制度，舉世的商業(yè)銀行就都有放大存貸、創(chuàng)造貨幣的功能。中國(guó)的特色，在于“政府主導(dǎo)”的投資在全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占有很大的權(quán)重，所以行政權(quán)力可以直接參與貨幣創(chuàng)造。如高鐵案例所展示的，中國(guó)特色的貨幣創(chuàng)造還不是從一個(gè)法人機(jī)構(gòu)正常的銀行儲(chǔ)蓄存款開(kāi)始的。在更早的源頭，一紙政府公文、甚至幾個(gè)全新的概念及其論證，就可以開(kāi)啟源源不斷的貨幣創(chuàng)造的川流。
跨越式發(fā)展的高鐵不過(guò)是中國(guó)諸多產(chǎn)業(yè)部門中的一個(gè)。是的，“鐵公基”、電力、能源、通訊等等，有哪一個(gè)部門不爭(zhēng)相跨越式發(fā)展？又有哪一個(gè)大部門不是在“政府主導(dǎo)”的特色覆蓋下，在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)的同時(shí)，也對(duì)中國(guó)式的貨幣創(chuàng)造做出了偉大的貢獻(xiàn)？
中國(guó)又是一個(gè)幅員遼闊的國(guó)家，政府的層級(jí)很多。上行下效，支配著中央“條條”的機(jī)制，也一樣支配著地方的“塊塊”。普天之下，哪里看不到“政府主導(dǎo)”的投資？差別不過(guò)是省政府、市政府、縣政府和鎮(zhèn)政府，或者是由明白人管著的政府，還是糊涂人掌控的政府而已。加總到一起——這是“宏觀”的含義吧——中國(guó)特色的貨幣創(chuàng)造，動(dòng)能極其強(qiáng)大就是了。
也舉一個(gè)例，前不久《人民日?qǐng)?bào)》刊發(fā)的一篇文章，說(shuō)全國(guó)“有655個(gè)城市正計(jì)劃"走向世界"，200多個(gè)地級(jí)市中有183個(gè)正在規(guī)劃建設(shè)"國(guó)際大都市"”。文章還引用國(guó)家審計(jì)署對(duì)18個(gè)省、16個(gè)市和36個(gè)縣本級(jí)的審計(jì)結(jié)果，“截至2009年底，這些地方的政府性債務(wù)余額高達(dá)2.79萬(wàn)億元”。這里的投融資機(jī)制與上述大行業(yè)的如出一轍，都是行政權(quán)力從投資的源頭開(kāi)始，就強(qiáng)有力地推動(dòng)貨幣創(chuàng)造。
條條塊塊政府以行政權(quán)力放大銀行信貸，不斷創(chuàng)造貨幣，并不是單靠商業(yè)銀行就可以獨(dú)立完成的。講過(guò)了，在法定不可兌現(xiàn)貨幣制度之下，流通中的每一塊錢都是央行的出品。離開(kāi)央行源源不斷地向商業(yè)銀行注入基礎(chǔ)貨幣，信貸放大中的“貨幣創(chuàng)造”就是無(wú)源之水。我們的系列評(píng)論已花費(fèi)不少篇幅梳理過(guò)，在穩(wěn)定人民幣匯率的政策約束下，央行不斷大手買入外匯，在積存全球第一大國(guó)家外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，也把等價(jià)的人民幣基礎(chǔ)貨幣注入商業(yè)銀行。這就是說(shuō)，以基礎(chǔ)貨幣干預(yù)、影響人民幣匯率的形成，恰恰為行政權(quán)力放大信貸、創(chuàng)造貨幣提供了條件。
中國(guó)貨幣運(yùn)動(dòng)的兩個(gè)圈圈，連到一起才實(shí)現(xiàn)了貨幣供給的驚人增長(zhǎng)。讀者也許注意到，去年年末我國(guó)廣義貨幣（M2）余額72.6萬(wàn)億，比2002年年末的18.3萬(wàn)億增加了54.2萬(wàn)億——8年之間幾近翻了兩番！如此驚人龐大的貨幣是怎樣煉出來(lái)的？本文認(rèn)為，答案要到無(wú)處不在的中國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的特色中去尋找。也許是轉(zhuǎn)型中的過(guò)渡性現(xiàn)象，既為國(guó)民經(jīng)濟(jì)超高速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，也為物價(jià)總水平的累積性推高，準(zhǔn)備了貨幣條件。